文 / 本刊记者 李肆
5月15日，“北向互换通”下的交易正式启动。“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者（ 以下简称境外投资者 ）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。初期先行开通“北向互换通”。
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“互换通”定规矩，资源池防风险
为规范开展“互换通”相关业务，保护境内外投资者合法权益，中国人民银行（ 下称央行 ）制定《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》（ 下称《办法》），自2023年4月28日起施行。据央行有关部门负责人透露，目前，中国银行间市场交易商协会正在研究制定“互换通”衍生品协议，待其正式发布后可供境内外投资者选择签署。
目前，“北向互换通”下受认可的境内电子交易平台为中国外汇交易中心（ 全国银行间同业拆借中心 ）（ 下称外汇交易中心 ），境外电子交易平台包括TradeWeb、Bloomberg。未来，可应市场需求加入其他受认可的电子交易平台。
在“互换通”业务场景下，银行间市场清算所股份有限公司（ 下称上海清算所 ）与香港场外结算有限公司（ 下称场外结算公司 ）之间的跨境资金结算主要通过人民币跨境支付系统办理。同时，场外结算公司可在境内银行开立人民币基本存款账户和人民币“互换通”结算专用存款账户（NRA账户）。
作为“互换通”业务风控方案的一部分，上海清算所与场外结算公司将针对双方清算所之间的风险敞口建立“互换通”资源池安排，并向“互换通”资源池缴纳担保品。
据该负责人介绍，为确保市场平稳运行，“北向互换通”充分考虑境外投资者投资银行间债券市场的情况，初期全市场每日交易净限额为200亿元，清算限额为40亿元。未来，可根据市场发展情况适时调整额度。
未来，央行将根据市场发展情况，适时增加投资品种，调整交易和清算额度，优化交易清算安排，为境外投资者提供更加便利高效的风险管理工具。另外，两地监管当局将结合各方面情况，在风险可控、对等互利的原则下，适时研究扩展至“南向互换通”。
近日，央行、香港证券及期货事务监察委员会（ 下称香港证监会 ）和香港金融管理局（ 下称香港金管局 ）签署《关于内地—香港债券及衍生品市场相关事宜的谅解备忘录》。备忘录健全了两地监管机构在债券及衍生品市场方面的监管合作安排和联络协商机制，共同维护“互换通”的正常运行、金融市场稳定和公平交易秩序。
“互换通”是人民币国际化的重要“拼图”
为支持境外投资者的参与，近日境外电子交易平台彭博与外汇交易中心开展合作，于5月15日推出一项全新解决方案，便利境外投资者使用彭博终端，通过“互换通”参与内地银行间利率互换市场。
彭博亚太区总裁李冰表示，随着全球投资者通过各种渠道参与中国金融市场，他们一直期待有更多的投资工具来对冲风险和分散投资组合。“北向互换通”的落地，将释放境外投资者参与境内衍生品市场的潜力。这一新的互联互通机制也进一步凸显出香港作为国际金融中心，在全球金融生态系统中的独特重要性。
德意志银行中国上海分行副行长徐肇廷表示，从现券交易到衍生品交易，“互换通”的推出是中国金融衍生品领域开放的重要一步，为海外客户投资中国银行间债券市场提供了套期保值的重要手段，降低了利率风险，是人民币国际化的重要“拼图”。
跨境金融研究院院长王志毅表示，“互换通”的首个品种“利率互换”是国内交易量最大的金融衍生品之一，是在利率风险方面给予境外投资者提供的套保工具。方便境外投资者在投资中国债券市场后防范利率风险，有利于吸引更多外资机构投资中国市场。
“在‘互换通’模式下，通过中央对手方清算机制清算不仅可以直接有效地降低面对交易对手的违约风险，保护市场参与者，还大大缩短了清算过程中的中间流程，提高了清算效率。”汇丰银行（ 中国 ）有限公司副行长张劲秋称。
外资机构积极“备战”
当前，中国是全球第二大债券市场，境外投资者参与中国债券市场的程度不断深化。截至2023年1月底，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.4万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.3%。随着“互换通”的启动和发展，更多境外资金有望流入中国金融市场。目前，已有多家外资银行表示，正在积极做准备。
渣打银行（ 中国 ）有限公司副行长杨京表示，“互换通”将显著提升境外投资者管理在岸人民币债券利率风险的能力，并赋予投资者较高的交易灵活度，进一步提升国际投资者持有人民币资产的意愿。同时，外资的参与也将显著提高内地衍生品市场的流动性，完善市场的风险定价机制，进一步促进中国债券市场高质量发展。
据杨京透露，渣打银行位于上海、香港、伦敦等地的多个团队正积极准备，为国际投资者参与“互换通”提供全面支持。
徐肇廷还指出，除了“债券通”与“互换通”外，市场和客户还希望开放更多产品线，拓展境内回购、期货、期权等产品，进一步拓宽海外投资者进入中国市场的渠道。
伴随中国经济的企稳向好和金融市场的逐步开放，人民币资产的吸引力正在加速提升。国家外汇管理局副局长王春英日前表示，人民币币值稳定，境外投资者持有人民币资产汇兑影响相对平稳；人民币资产在全球具有分散化投资价值，可以更好地满足境外投资者多元化的配置需求。
王春英介绍，人民币债券投资回报波动率处于低位，意味着投资回报更加稳定。经测算，2022年，人民币国债指数月度回报年化波动率为2.4%，而美债波动率是6.6%。
“在当前的中国证券市场中，无论债券还是股票，外资占比都偏低。因此，外资的流入空间还是比较大的。”王春英说。
